航发科技(600391.CN)

航发科技(600391):内贸国产化替代 外贸价值高端化发展

时间:21-08-11 00:00    来源:东北证券

报告摘要:

公司是航空发动机和燃气轮机零部件优秀供应商。公司主要业务包括航空发动机及燃气轮机零部件,2020 年公司受新冠疫情影响,外贸业务收入下滑,全年实现营业收入27.21 亿元,同比下降19.58%;归母净利润-1,603 万元,同比由盈转亏。2021 年Q1,公司订单逐步恢复,实现营业收入营业收入7.05 亿元,同比上升54.67%;归母净利润-2,524.77 万元,同比亏损有所减少。

公司主要供应航空发动机零部件产品,在内贸市场不存在竞争。公司业务布局于整机制造环节,属于航空发动机产业链中的二级供应商。

我国的内贸航空产品的生产加工主要分布于少数几家航空发动机生产企业。基于任务分工的安排,公司内贸航空及衍生产品市场占有率达到100%。2020 年,我国航空发动机行业实现进出口贸易总额59.37亿美元;逆差34.42 亿美元,同比有所下降。伴随航空发动机国产替代,公司内贸业务有望不断扩大。

公司承接国际知名航空发动机公司的委托加工业务,产品层级不断提升。外贸业务方面。公司已经成长为多家航空发动机世界知名企业的亚太区的重要甚至是唯一供应商,与GE、RR、HON 等国际知名企业建立了长期合作关系。2020 年,公司实现外贸业务营业收入9.55 亿元,全年新品试制启动40 项,计划完成33 项,实际完成40 项,完成率121%。面对外贸转包领域较为激烈的同业竞争,重点产品系列化、产品价值高端化是公司业务未来的发展方向。

投资建议:预计公司2021-2023 年实现营收35.24、46.16、60.98 亿元,实现归母净利润0.61、1.28、1.83 亿元,PE 128.37/61.53/43.13X,每股EPS 0.19、0.39、0.55 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:外贸竞争加剧、国际技术限制、国产发动机产业化进展