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成发科技:主机业务结构调整,零部件走向专业化

发布时间:2013-02-05    研究机构:招商证券

公司2011年定向增发实施资产注入后,成发集团除汽车和地产之外的业务已全部装进上市公司当中,目前公司业务主要有三块:军品、民品和外贸产品,或者统括为主机和零部件业务两种。

1、主机业务正在进行结构调整。

公司目前有两种主机产品:涡喷6(WP6)和某新型号发动机。涡喷6装在强5、歼6等老机型上,目前处于萎缩态势。某新型号发动机主要为国内大型运输机设计,尚未定型,但公司已交付部分样机给客户试用,预计将对公司12-13年业绩形成积极影响。未来该新产品是否量产决定于其能否获得客户选型,目前系统内的主要竞争对手为西安航空动力。公司军品的生产模式与其他军工企业类似,由集团接受客户订单,上市公司则负责生产,生产完成后再由集团交付给客户。

2、零部件业务走向专业化,并得到国外客户认可。

公司零部件业务已形成机匣、钣金、叶片、轴承四个专业化制造平台,外销客户包括GE、RR、P&W等国际主要航空发动机公司,2011-2012年公司外贸收入分别达到1.35、1.56亿美元,在国外经济形势不佳的情况下同比增速仍超过15%,显示公司零部件产品已经得到客户的充分认可。目前公司正在从单一的低端航空零部件制造向产业链高端的单元体交付过渡,未来目标成为航空发动机及燃气轮机零部件世界级优秀供应商。公司零部件业务三家子公司最新经营情况为:四川法斯特2012年扭亏为盈,2013年1月也还不错;中航哈轴今年将能够实现投资收益;成发普睿玛民品业务较为正常。

3、中航发动机板块资产重组重新启动,公司定位将逐渐清晰。

中航工业集团发动机板块目前旗下有三家上市公司航空动力、成发科技、中航动控,分别定位为主机、传动和控制三个部分。此次航空动力停牌进行资产重组也意味着中航工业集团发动机板块资产重组的重新启动。目前公司和航空动力一样同时拥有航空发动机主机和零部件业务。我们预计中航发动机板块将进行业务分工,一家上市平台负责主机业务,另一家上市平台则主要负责零部件业务。公司目前主要业务为四大专业化零部件的生产,未来在中航工业发动机板块定位调整中存在一定程度的资产重组预期。

4、军用大型运输机对发动机的需求规模很大。

我们假设需要一次性投送一个陆军师,按照每架150人运输量测算,军用大型运输机的需求就达到了100架以上,加上其他不同类型的特种任务机型,大型运输机的需求则更大。而每架运输机需对应配备六台发动机(其中两台备用),则对发动机的需求超过600台,按每台发动机价值3000-4000万计算,市场需求空间达到200亿元以上。

5、航空发动机列入重大专项利好航空发动机产业链。

航空发动机一直是我国的战略短板,而出于国家安全和战略需要,发展高性能发动机已经成为我国航空工业发展的必然选择。近年来国家对航空发动机的重视程度也明显加强,目前国家正在计划将航空发动机列入重大科技专项,并给予专项资金和政策上的支持,公司作为航空发动机产业链上的关键零部件企业也将充分享受此次政策利好带来的产业发展机遇。

6、投资建议

给予“审慎推荐-A”评级。预计公司2012-2014年EPS为0.26、0.34、0.40元。公司军品业务正在进行结构调整,新产品尚未批产,短期内军品业务波动不可避免,但是如果公司新产品一旦获得客户选型进入量产公司军品业务将获得显着改变。盈利方面,公司前两年依靠房地产业务保持了一定的高利润率,在该业务剥离后公司盈利水平有一定的下滑趋势,未来将依靠外贸业务的增长来弥补其下滑。政策方面,公司将受益于航空发动机重大专项政策的实施。短期建议关注几个催化剂事件:中航工业发动机板块资产重组、航空发动机正式列入重大专项、新的一年国防经费预算的公布。

7、风险提示

公司某主机型号新产品尚未得到军方定型、国外市场变化对公司外贸业务的影响。

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