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成发科技年报点评:业绩低点已过,未来成长可期

发布时间:2013-03-21    研究机构:华泰证券

2012年,公司实现营业收入15.73亿元,同比下滑3.18%;归属于母公司股东的净利润0.37亿元,同比下滑20.46%;基本每股收益0.11元,业绩符合预期。

军品业务下滑影响业绩,航空转包迈上新台阶。公司营业收入下降主要缘于军品业务同比下滑近40%,由于涡喷-6所装备的强5飞机停止生产,发动机需求减少。航空转包实现收入9.85亿元,同比增长12.44%,公司成为霍尼韦尔中国区战略发展供应商、GE能源压气机叶片免检供应商,业务迈上新台阶。

毛利率提升明显,管理费用率大幅增长。公司综合毛利率达到23.91%,较去年同期提升5个百分点,这或与高附加值产品比例提升有关。管理费用率达到13.17%,较去年提升近5个百分点,主要缘于技术开发费增长160%。随着新型号性能逐步稳定,技术开发费用或将回归至合理水平,管理费用率存在下降的空间。

国际航空市场景气度回升,航空转包业务或将稳步增长。2008年金融危机以后,国际航空市场景气度明显回升,空客与波音净订单总数已由2009年的413架上升至2012年的2036架,这也意味着航空转包市场的持续向好。公司致力于开发低压涡轮单元体等高价值产品,核心竞争力进一步增强,航空转包业务或将稳步增长。

军品业务低点或已过,哈轴订单大幅增加。我们判断2012年或为军品业务的低点,随着国家重大专项和空军战略转型的逐步落实,航空发动机制造迎来新的发展空间。成发集团某型发动机配套飞机首飞成功后,或将逐步进入大型发动机生产序列。子公司哈轴的高端轴承获中航工业系统认可,订单大幅增加,有望成为今年业绩增长点。

维持“增持”投资评级。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.17/0.23/0.29元,我们认为2012年或为公司业绩低点,而公司费用率水平未来存在一定下降空间。此外,作为中航工业集团航空发动机传动系统整合平台,包括东安发动机集团在内的业务相关资产存在资产注入预期。基于以上理由,我们维持对公司“增持”投资评级,合理价格区间为15-16元。

风险提示:新型号研发进度慢于预期;国际航空市场景气度低于预期。

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