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成发科技:房地产业务支撑度难关,资产注入须等待

发布时间:2009-10-29    研究机构:西南证券

业绩总结:公司前三季度实现营业收入75,784.78 万元、营业利润5,733.60 万元、归属上市公司所有者的净利润5,167.73 万元和扣除非经常性损益后的净利润6,755.23 万元,分别同比增长30.84%、35.98%和33.65%;实现基本每股收益0.39 元,比上年同期提升0.10元;净资产收益率为9.15%,比去年同期增加0.62 个百分点。

三季度业绩下滑严重,实现全年经营计划有困难:从三季度单季度经营数据看,公司实现营业收入22,346.87 万元、营业利润744.34万元和归属上市公司所有者净利润675.78 万元,分别同比增长21.81%、59.93%和127.95%,环比分别减少29.97%、81.35%和82.13%,三季度仅实现基本每股收益0.05 元,显著低于二季度的0.29 元。虽然从历史上看,公司四季度收入确认较大,但从目前情况看,公司实现全年12.98 亿元的收入计划确有困难(前三季度仅实现58.40%)。

外贸航空业务持续下滑:受国际金融危机影响,年初以来公司部分外贸订单出现展期甚至取消的情况,新订单缺口较大,外贸业务收入结束连续多年的快速增长势头。三季度外贸航空主业交付的产品主要集中于08 年年底和09 年年初的订单,那时国际航空制造业正处于最低迷的时期,签单量大幅减少,加之年初以来部分外贸订单处险展期甚至取消,导致三季度这块业务业绩持续下滑。数据显示,国际航空制造业复苏还有待时日,09 年全球飞机及发动机交付量还不是最低,预计2010 年会更低,因此公司外贸航空订单低点也将会出现在2010 年。公司外贸航空业务增长还要看国际航空制造业复苏情况,我们仍维持全年此项业务同比小幅下降的预测,全年外贸航空业务毛利率水平也将有一定程度下降。

房地产业务制成公司度过难关:公司内贸业务虽有一定程度的增长,但由于基数较小,对业绩贡献非常有限,在外贸航空业务持续低迷的情况下,公司业绩增长主要还是来自房地产项目,粗略估算项目的全部销售收入约为8 亿元(不含商铺和停车位),08 年房地产项目确认收入1.21 个亿,09 年上半年确认1.84 个亿,至此还有5 亿左右的收入尚未确认,将在未来两年半内确认完毕(不含商铺和停车位)。

大股东优质资产注入尚须等待:公司大股东成发集团在公司股改时曾做出“择机逐步注入优质资产的承诺”,目前产业培育已取得了明显的进展,条件日趋成熟。操作上的关键问题解决后,公司的资产注入事项就将进入快行通道。如能注入 “成发航机”,公司将向产业链上游延伸,获取主机研制的高端技术和更广阔的发展空间,而“成发科能”与公司具有技术同原性,一旦注入,将形成有效的多元化经营,获得新的利润增长点。

估值与评级:综合来看,公司外贸航空业务一段时间内仍处于低迷期,内贸航空产品虽有增长,但基数太小,对业绩贡献有限,而依靠房地产业务的支撑,未来三年内公司综合业绩下滑幅度有限,如果某个年份房地产业务收入确认较大的话,当年还有可能出现一定程度的增长。由于上篇报告中,已经虑到了公司下半年可能遇到的困难,我们维持对公司09 年、10年和11 年基本每股收益0.71 元、0.68 元和0.76 元的预测,以10 月23 日收盘价22.68 元/股计算,对应09 年、10 年和11 年的市盈率分别为32 倍、33 倍和29 倍,考虑到大股东优质资产注入的承诺,而且可注入资产确实优质,加之公司在中航工业发动机板块层面更大的发展空间,我们仍维持“增持”评级。

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