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成发科技:外贸转包业务拖累业绩恢复,资产注入逐渐明朗

发布时间:2010-07-30    研究机构:天相投资

2010年1-6月份,公司实现营业收入5.53亿元,同比增长3.45%,基本与上年同期持平;实现营业利润2,813万元,同比减少43.62%,其中,归属于母公司所有者的净利润为2,660万元,同比减少40.78%;实现基本每股收益为0.2元。中期利润不分配。

公司主要从事航空发动机零部件与燃气轮机零部件制造业务。上半年综合毛利率为22.16%,同比下降了3.12个百分点,主要原因是公司的航空产品毛利率同比大幅下降。收入占比为31.85%的房地产业务毛利率为37.79%,同比增加17.75个百分点,保证了公司综合毛利率没有出现大幅下滑。

外贸转包业务恢复缓慢。公司核心业务外贸航空产品收入同比下降7.08%,收入占比降到51.50%,毛利率同比下降13.36个百分点,仅为15.86%,主要原因是国际金融危机对公司的外贸航空市场的不利影响尚未完全消除。虽然航空产品已实现恢复性增长,但是燃气轮机产品销售收入同比明显下降。毛利率大幅下滑主要是由于高利润产品订单减少,以及主要结算外币贬值。航空转包行业属于后周期性行业,我们认为2010年下半年将会逐渐恢复,预计公司外贸航空业务全年会有小幅增长。

内贸航空产品销售增长可持续。报告期内公司内贸航空销售收入同比增长329.26%,但是毛利率为-4.54%,同比减少20.74个百分点。销售收入大幅增长主要原因是去年同期基数较低。由于对新产品的研制投入较多,导致营业成本增速更快,因而出现亏损。随着国内经济形势好转,内贸航空产品销售收入将有望逐渐增长,并且实现盈利。

房地产业务销售已近清盘,对全年业绩贡献将明显降低。

公司于2007年新增的房地产开发业务在公司航空产品受金融危机影响导致销量大幅下滑的时候为公司的业绩增长提供了有利的支撑,收入占比超过三成,并贡献了54.29%的毛利。但是房地产业务销售目前已接近尾声,且公司没有继续经营房地产业务的计划,因此,房地产业务对公司全年业绩的贡献将明显降低,失去房地产业务的支持将使公司面临整体业绩下滑的风险。

高端轴承业务将成公司另一推动力。公司于2010年7月13日发布公告,拟定向发行不超过7,000万股股票,募集资金将投向合资设立中航哈轴、收购成发公司航空发动机相关业务资产以及投资航空发动机及燃气轮机机闸、叶片、钣金和热表专业化中心建设(一期)三个项目,合计投资10.15亿元。

通过中航哈轴项目,公司将介入航空航天及精密轴承等高端轴承业务领域,轴承行业受国家实施“重大装备制造业振兴调整规划”和“汽车产业振兴调整规划”等政策的支持,面临较好的发展机遇,因此,高端轴承业务将成公司业绩增长的另一推动力。另外,收购母公司发动机业务相关资产及新项目建设能大大提升公司主营产品的研制能力。

盈利预测及投资评级。由于全球经济危机对航空发动机零部件转包业务的影响还没有完全消除,我们预计公司全年的营业收入增长为3.08%,另一方面,房地产项目已进入清盘阶段,对公司业绩贡献将逐步下降。增发预案还需多部门批准,存在一定的不确定性,因此我们暂时先不考虑增发带来的影响。预计公司2010-2012年EPS分别为0.40元、0.56元、0.79元,对应的动态市盈率分别为52倍、37倍、26倍,维持“中性”评级。

风险提示:人民币升值对公司业绩影响的风险;外贸转包业务增速低于预期的风险。

申请时请注明股票名称